嘉宾简介：

杨莉娜，东北财经大学产业经济学硕士，方正中期期货高级研究员，投资咨询部主管，有色金属组组长。主要研究领域为有色金属镍市场运行规律，产业链研究。2017年度上海期货交易所有色金属优秀分析师，在中国外汇、中国有色金属报、新浪财经、和讯期货、文华财经等多家财经媒体上发表文章数十篇，广东电台期开得胜栏目特约评论员。

核心观点：

1. 一方面获利了结意愿在印尼禁矿消息兑现后逐渐出现，另一方面对未来需求端不佳预期逐渐升温，导致国庆节后镍市重心出现显著下移。

2. 近期LME现货升水下调，显示现货市场紧张的情况缓解，后期LME镍近月偏高升水的格局可能微有缓解，但只要不出现新的大量交仓，交易所去库存还是会对镍价形成支持。

3. 在成本上升利润受损情况下，不锈钢厂第四季度减产预期强烈，未来不锈钢将可能主要由减产驱动去库存化过程，这对原料端不利。下游需求端来看，压力有所增加。

4. 今年总体来说，镍全球市场仍是缺口状态，虽然因为印尼镍铁产能处在逐渐释放之中，缺口可能收窄，但目前来说，镍铁暂未形成明显的累积情况。

5. 后续未必会完全回归供需面变化，中间的干扰性因素和突发情况仍会时有出现，镍是个不缺乏各种意外信息和故事的品种，就是因为分歧才会形成偏差和修复，呈现阶段性变化。

6. 后续继续关注：①镍外盘库存变化，是否形成持续的交仓；②镍铁供需变化的节点；③新能源汽车电池对镍的需求。

7. 镍价走势来看，短期市场在构筑一个调整后的新震荡平台，多空暂时会重新评估当前的情况；中期镍铁产能释放带来的供给增加，与不锈钢全球需求增长匹配度受到贸易及经济增长预期的影响，制约镍的上涨节奏；长线格局上，宽幅波动中，重心抬升。

8. 盘面操作上，镍期货波动显著，近期转震荡，前期空单暂平仓离场；近期较强的近强远弱结构，注意LME在升贴水修复后引导的近远月价差修复过程。

本次专访实录：

上海金属网：首先，能否请您分析下节后至今，盘面运行的主要逻辑是怎样的呢？

杨莉娜：国庆节后镍市重心出现显著的下移。

一方面，前期印尼禁矿利多提振逐渐消化，在缺乏更为强势利多的情况下，获利了结意愿在消息兑现后逐渐出现。

另一方面，对未来需求端不佳预期逐渐升温。下游不锈钢需求在传统旺季金九银十表现一般，且不锈钢持续高库存，显示民用消费的低迷延续。

本轮调整主要还是面向需求端预期的变化。

上海金属网：国庆至今LME库存持续流出，屡创新低，原因何在？又会给供需、行情上带来怎样的影响？

杨莉娜：外盘9月至现在有一个持续去库存的过程，库存已经降至2011年11月以来的低点，现货升水也一度高达200美元/吨。

对于库存的流向，市场上传言纷纷，最新传闻称伦敦交易所因库存大降而将调查镍合约的交易记录，但业者认为，查出违规操作的可能性很小。

LME近期流出的库存多以镍豆为主，而且LME镍库存中的镍豆，以陈旧包装、年代较久的镍豆居多，一旦交割出库，再度注册回流的可能性有限。因此，对于市场之前担心的、后续可能会有大量镍交仓出现，我个人认为，在LME期货市场上较难出现，就算有部分回升，也难回填这一个月以来形成的近50%的库存降幅。

而在LME库存持续流出的此过程中，国内外倒挂加剧，贸易升贴水呈现负向，甚至出现国内向国外出口的窗口，引发了反向的贸易流动。

近期LME现货升水下调，显示现货市场紧张的情况缓解。后期，LME镍近月偏高升水的格局可能微有缓解。不过，只要不出现新的大量交仓，镍的交易所去库存还是会对镍价形成支持。

上海金属网：具体到产业供需两端上，又该如何去分析？有观点认为终端需求较疲软，国内镍四季度仍将呈现供过于求之势，您是否赞同？为什么？

杨莉娜：在成本上升，利润受损情况下，不锈钢厂第四季度减产预期强烈，未来不锈钢将可能主要由减产驱动去库存化过程，这对原料端并不有利。因此，镍的下游需求端来看，对镍的压力确实有所增加。

不过，近期也可以看到，镍豆处于相对贴水较大的情况下，引发了不锈钢钢厂采购意愿的回升。

盘面来看，低镍铁加电解镍模式，成本优于纯高镍铁生产，会对电解镍需求形成一定的支持。而且，今年总体来说，镍全球市场仍是缺口状态，虽然因为印尼镍铁产能处在逐渐释放之中，缺口可能收窄，但目前来说，镍铁暂未形成明显的累积情况。近期，随着镍板价格回落，镍与镍铁价差收窄回归。

对于后市供需的变化，确实还是要看镍铁是否形成显著的过剩。后续，随着印尼一些新增产能的释放、进口量的增加与国内产销的变化，可能会向供大于求的方向变化，但在这个节点上，还是需要眼见为实。

上海金属网：近几个月来，镍盘面受资金主导迹象明显，而从最近沪镍的持仓情况也可看出，资金在“高位”逐渐退出，这是否意味着受资金左右的行情已经结束，接下来要走修复进口亏损的逻辑？

杨莉娜：大方向是这个变化，不过具体修复程度，还是需要关注汇率变化、人民币升值程度，以及国内外镍资源相对供需平衡的情况变化。

后续情况来看，未必会完全回归供需面变化，中间的干扰性因素和突发情况仍会时有出现，镍是个不缺乏各种意外信息和故事的品种，就是因为分歧才会形成偏差和修复，呈现阶段性变化。

上海金属网：后续，您认为后续还有哪些因素会对镍价走势造成影响，需要市场持续关注？

杨莉娜：继续关注镍外盘库存变化，是否形成持续的交仓，如果没有这个因素出现，则镍价下跌的主动性仍需要考量。

此外，就是镍铁供需变化的节点，暂时还没有形成明显的过剩。

大家忽略许久的新能源汽车电池对镍的需求也是要注意的，毕竟目前只是增速放缓，同比增长还是确定存在的，印尼也在投相关项目，我国支持新能源的发展方向还是确定的，消费刺激也可能出现，这块对于镍豆的需求，还是会继续存在的。

上海金属网：综合以上分析，您认为后续镍价将如何运行？

杨莉娜：长线格局上，宽幅波动中，重心抬升。一方面长期来看，矿石易采集程度下滑，供需资源分配得不平衡，会有成本的支持。另外，新兴市场国家在承接产业发展转移过程中，对于不锈钢需求的增长，国内对原生镍生产不锈钢的需求增长，新能源电池的长期发展，对镍价均有支持。

中期来说，镍铁产能释放带来的供给增加，与不锈钢全球需求增长匹配度受到贸易及经济增长预期的影响，制约镍的上涨节奏。

短期来看，市场在构筑一个调整后的新震荡平台，多空暂时会重新评估当前的情况。关于库存的争论仍将会继续，但只要不是出现在期货仓单的巨量增长上，它就不是巨大的压力。

上海金属网：最后，在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

杨莉娜：镍期货波动显著，近期转震荡，前期空单暂平仓离场，不过上方仍可能受到前期跌破的134000-136000元平台压制，有效突破宜以波段操作思路对待。

此外，近期较强的近强远弱结构，注意LME在升贴水修复后引导的近远月价差修复过程。

【责任编辑：毛线】