1、本周以来，黄金市场如期继续走强，COMEX期货黄金突破1780美元/盎司，创7年半新高。 黄金持续走强的原因在于：

首先，在疫情的巨大负面冲击，全球经济前景的愈发黯淡，避险需求的大幅增加提振贵金属价格。其次，为应对疫情对经济的冲击，美联储等全球央行源源不断地“开闸放水”，各国积极实施财政刺激措施；未来在货币政策+财政政策的巨量流动性驱动下，实际利率水平将长时间维持低位甚至持续处于负利率水平，低利率这对黄金构成强有力驱动。再者，巨大的债务压力和全球大部分主权债务都处在负利率的状态，避险和保值的双重属性令黄金的战略配置价值不断凸显。最后，美元指数的回落、OPEC+历史性协议达成令油价未来企稳预期上升等也都为金价提供了支撑。

综上分析可见，黄金价格长期支撑牢固，重心将持续上移，故建议多单继续持有，尚未进场的，可逢低买入黄金多单或择机卖出深虚黄金看跌期权以赚取权利金。

2、近期【纽约金-伦敦金】期现价差和【外盘黄金-内盘黄金】价差均显著扩大的主要原因是：疫情对生产和物流运输阻碍，以及相较于国内而言，目前海外避险更甚，量化宽松力度更大，进而导致外盘黄金的上涨驱动力和支撑都更强，且纽约金强于伦敦金。

但我们认为这种高价差是难以长时间持续的，随着疫情的缓解，黄金期现价差将会逐步收敛，且随后海内外宏观环境差异将有所弱化，届时黄金内外盘价差也大概率会收窄甚至回归溢价的可能。目前外盘黄金对内盘黄金的溢价率较高，分别为COMEX黄金对沪金主力的溢价率约为5%，伦敦金对黄金（T+D）的溢价率约为3.7%，伦敦金对沪金主力的溢价率约为3.4%，故我们认为黄金内外盘价差近期或将迎来较好建仓机会，建议关注【买国内-卖国外】的套利策略。

个人建议，仅供参考。

一、金价如期冲高，再创7年半新高

本周以来，黄金市场如期继续冲高。正如我们在4月8日的专题报告《宽幅波动下，金价重心长期将继续抬升》中所提及的，我们认为黄金支撑仍较强，预计黄金价格重心长期将继续抬升。

4月14日，金价再创7年半新高：伦敦现货黄金突破1740美元/盎司关口，高位触及1747.74美元/盎司，创2012年12月以来新高，COMEX期货黄金主力合约突破1780美元/盎司关口，高位触及1788.8美元/盎司，创2012年10月以来新高；且白银反弹力度强于黄金，COMEX白银突破16.5美元/盎司关口，创一个月新高。内盘方面，跟随外盘上涨，但整体涨幅不及外盘，沪金主力触及380元/克关口，沪银主力突破3800元/千克关口，双双刷新一个月新高。

随着金银价格的大幅走强，金银投资需求亦表现强劲：2020年一季度，全球黄金ETF增加298吨至3185吨，创下历史新高；且全球最大黄金ETF-SPDR 的持仓突破1000吨大关，截至4月14日，黄金ETF-SPDR 的持仓为1017.59吨，升至近7年高位；白银ETF-SLV持仓为12759.12吨，再创记录新高。

二、驱动金价持续走强的主要原因分析

对于黄金，目前多头趋势依然显著，且预计黄金价格重心长期仍将持续上移。近期驱动黄金价格持续走强的主要原因有4点，而且这4大因素也是黄金价格中长期看涨的主要逻辑。具体如下：

1、目前，流动性风险缓解，黄金的避险属性回归。在这个背景下，因疫情的巨大负面冲击，全球经济前景的愈发黯淡（如美国巨量的失业人数暗示美国经济面临“衰退”威胁，如IMF预测2020年全球经济将萎缩3%），避险不断升温，避险需求的大幅增加提振贵金属价格。

2、为应对疫情对经济的冲击，全球央行源源不断地“开闸放水”，尤其是美联储降宽松达到极致，包括紧急降息至零利率，开启无限量QE并推出一系列信贷支持，进行史无前例的资产负债扩张等。此外，全球各国也正积极实施财政刺激措施，货币政策+财政政策的双重加码，正向市场大举注入流动性。故未来一旦疫情得以缓解，在巨量流动性宽松的驱动下，通缩预期将减弱，通胀预期将抬头，实际利率水平或将较长时间维持低位甚至持续处于负利率状态，这对黄金构成强有力驱动。

3、美联储等央行的史无前例的扩大资产负债规模，全球债务规模持续攀升，在过去三周，美联储的扩表达到了1.6万亿美元，资产负债表的总量达到6万亿美元，占美国GDP的近30%；巨大的债务压力和全球大部分主权债务都处在负利率的状态，相较之下，避险和保值的双重属性令黄金的战略配置价值不断凸显，进而提升黄金的需求，支撑金价。

4、美国经济衰退压力对美元指数的压制、OPEC+历史性协议达成令油价未来企稳预期上升等也都为金价提供了支撑。

三、黄金期现、内外盘价差持续走扩的原因分析及展

在黄金大幅反弹的时候，我们观测到黄金市场出现了不同地域价差持续走扩的异常现象，即伦敦金和纽约金期现价差的扩大、国内黄金和国外黄金价差的显著扩大。

伦敦金和纽约金期现价差扩大的原因及未来展望： 由于美国疫情的快速恶化，尤其是纽约属于疫情重灾区，黄金物流运输受阻较为严重，故市场仍担忧短期实物黄金仍难以满足COMEX期货合约的要求，故黄金期现价差呈现显著扩大。对于未来，我们认为纽约金对伦敦金的高溢价长期难以持续，未来只要纽约疫情呈现缓解后，物流运输阻碍将得到改善，那么外盘黄金的期现价差有望收敛并回归至正常水平。

国内黄金和国外黄金价差的显著扩大的原因及展望：我们认为近期黄金内外盘价差显著扩大的主要原因有两点：1、疫情防控导致海外黄金精炼厂等企业的短暂关停、减产扰动着供应端，叠加欧美疫情相对严重，物流运输受阻，导致外盘金价相对强劲。2、海内外宏观环境的差异，因为相较于国内而言，目前海外避险更甚，且美联储等国外央行的“量化宽松”力度更大，实际利率下滑速度更快，故外盘黄金的上涨驱动力和支撑都更强。

但我们认为这种高价差长时间是难以持续，随着疫情的缓解，期现价差将会逐步收敛，预计未来黄金内外盘价差或存在折价收窄甚至回归溢价的可能，目前外盘黄金对内盘黄金的溢价率较高，伦敦金对沪金主力的溢价率为3.4%，COMEX黄金对沪金主力的溢价率为5%，伦敦金对黄金（T+D）的溢价率3.7%， 故我们认为黄金内外盘价差近期或将迎来较好建仓机会，建议关注【买国内-卖国外】的套利策略。逻辑在于

1、欧、美疫情进入爆发晚期，正朝着高峰加速攀升，欧洲疫情已经有所缓解，未来若美国疫情也得以缓解，届时海内外宏观环境的差异会降低，将有望缓和黄金内盘大幅折价的迹象。

2、美联储为首的全球央行实施了一轮前所未有的“量化宽松”，未来若疫情缓解，美联储的动作力度将减小，财政经济刺激才是重头戏。但中国方面，中国央行二季度为应对外需经济冲击，有降息的预期。其次，虽然人民币难以大幅贬值，但基于经济利空尚未兑现且美元指数长期将会维持偏强状态，我们认为人民币亦难以大幅升值，大概率维持宽幅震荡，那么二季度黄金内外盘价差或存在回归溢价的可能。

四、策略展望

   综上分析可见，黄金价格长期支撑牢固，重心将持续上移，故建议多单继续持有，尚未进场的，可逢低买入黄金多单或择机卖出深虚黄金看跌期权以赚取权利金。套利方面，我们认为黄金内外盘价差近期或将迎来较好建仓机会，建议关注【买国内-卖国外】的套利策略。

个人建议，仅供参考。

 【本文来源： 国贸期货有色金属组     责任编辑：毛线】