周一（5月18日）早间，贵金属价格延续强劲反弹，沪金主力合约高位触及402.3元/克，创上市以来新高；此外，受益于经济重启提振需求前景和长期通胀压力预期的升温，白银商品属性更加受益，弹性凸显，沪银主力合约一度上涨8%，触及涨停至4201元/千克，创3月6日以来新高，金银比价显著回落。
近期贵金属价格强劲反弹的逻辑梳理：
1、美国4月PPI、制造业产出、零售销售均创下记录新低，市场预计美国二季度GDP萎缩超20%，悲观的经济预期提振市场避险需求，驱动金价上涨。
2、市场忧虑复工复产将导致疫情的二次反弹，叠加南美等地区疫情可能面临“失控”，国际贸易局势再度紧张，市场仍笼罩于不确定性之中，提振金价。
3、美国财政赤字飙升，单月创历史新高；美联储资产负债表规模达到6.98万亿美元，续创历史新高。巨额债务压力亦增加避险需求，提振金价。
4、全球宽松持续，名义利率维持低位毫无悬念，但重启经济预期令通胀压力不断升温，负实际利率将持续推升金价。
5、强劲投资需求表明市场仍积极看好金银价格：截至5月15日，黄金ETF-SPDR 持仓周增加32.13吨至1113.78吨，连续8周增加，升至2013年4月22日以来新高；白银ETF-SLV持仓周增加443.62吨至13438.2吨，再刷新记录新高。
后市展望：黄金、白银在近期的强劲突破后，短期多头趋势显著，且我们认为在全球经济前景形势仍严峻、低/负实际利率、巨量宽松、巨额债务等利好因素下，贵金属价格中长期向上趋势不变，且受益于工业属性，未来白银弹性优势将继续凸显。但短期，预计上涨过程中波动率恐会有所提升，黄金关注经济重启与疫情二次反弹间矛盾的演变，白银关注通胀压力升温预期能否持续，谨防弹性反复引发高波动。
操作策略：1、建议多单继续持有，未进场者暂时观望，后市可继续择机逢低买入金银。2、短线卖出AU-2006-P-380(附近)策略，长线择机卖出远月合约（如08合约等）深虚黄金看跌期权。3、随着内盘金价的强劲反弹，近期黄金内外盘价差由之前的15附近逐步收窄至5以内，建议近期可以考虑逐步将套保空头头寸移回内盘。
个人建议，仅供参考。
一、沪金突破400关口，再创历史新高，沪银涨停
周一（5月18日）早间，贵金属价格延续强劲反弹，沪金主力合约高位触及402.3元/克，创上市以来新高；此外，受益于经济重启提振需求前景和长期通胀压力预期的升温，白银商品属性更加受益，弹性凸显，沪银主力合约一度上涨8%，触及涨停至4201元/千克，创3月6日以来新高，金银比价显著回落。
二、近期贵金属价格强劲反弹的逻辑梳理
对于近期贵金属价格强劲反弹，我们认为主要的逻辑在于以下几点：
1、悲观的经济预期提振市场避险需求：欧美4月经济数据延续大幅萎缩，尤其是美国4月PPI、制造业产出、零售销售均创下记录新低，失业人数还在继续攀升，意味着美国经济面临衰退的风险在不断加剧。与此同时，鲍威尔强调经济衰退风险，并预计美国二季度GDP将萎缩超过20-30%，全球经济前景依然黯淡。悲观的经济预期意味着避险需求将长期存在，进而给金价构成强劲中期支撑。
2、市场忧虑疫情的二次反弹：市场仍担忧过快的解除封锁重启经济恐将造成疫情二次反弹的风险，叠加南美等地区疫情可能面临“失控”，市场仍笼罩于疫情的不确定性之中，在当前流动性问题暂时得以缓解之际，避险资金涌向贵金属等避险资产，进而提振金价。
3、国际贸易局势再度紧张：美国对华为限制升级，英欧贸易达成贸易协议的可能性不乐观，均导致国际贸易局势紧张再度升级，叠加中东部分地缘扰动，避险需求增加，利好贵金属。
4、巨额债务压力亦增加避险需求：全球债务规模不断攀升，尤其是美国巨额债务压力也令市场忧心忡忡，增加避险需求。美国4月预算赤字扩大至7479亿美元，创历史新高；截至5月13日，美联储资产负债表规模达到6.98万亿美元，继续创历史新高。
5、全球宽松将继续，通胀压力抬升，负实际利率将持续推升金价：虽然鲍威尔在内的美联储官员都一致“否决”负利率前景，但由于糟糕的经济基本面，市场且并未排除美联储在未来实施“负利率”的可能，且预计全球主要央行将继续维持宽松基调，名义利率维持低位毫无悬念，但未来在巨量流动性宽松驱动下，通胀压力预期将不断升温，故实际利率水平将较长时间维持低位甚至负实际利率的状态，这将对黄金构成强有力支撑。
6、强劲投资需求表明市场仍积极看好金银价格：截至5月15日，黄金ETF-SPDR 持仓周增加32.13吨至1113.78吨，连续8周增加，升至2013年4月22日以来新高；白银ETF-SLV持仓周增加443.62吨至13438.2吨，再刷新记录新高。
三、后市展望：短期波动率将提升，中长期向上趋势不变
黄金、白银在近期的强劲突破后，短期多头趋势显著，且我们认为在全球经济前景形势仍严峻、低/负实际利率、巨量宽松、巨额债务等利好因素下，贵金属价格中长期向上趋势不变，且受益于经济重启和通胀压力升温，未来关注白银弹性优势将继续凸显。
但短期需关注波动率提升可能：关注经济重启与疫情二次反弹风险间矛盾的演变，预计黄金在上涨过程中波动率恐会有所提升。白银在弹性得到释放后，预计将继续受益经济重启和长期通胀压力升温等利好因素，弹性延续，但需关注通胀压力升温预期能否持续，若通胀压力出现回落，银价波动率亦将大幅提升。
操作策略：1、建议多单继续持有，未进场者暂时观望，后市可继续择机逢低买入金银。
2、短线卖出AU-2006-P-380(附近)策略，长线择机卖出远月合约（如08合约等）深虚黄金看跌期权。
3、随着内盘金价的强劲反弹，近期黄金内外盘价差由之前的15附近逐步收窄至5以内，建议近期可以考虑逐步将套保空头头寸移回内盘。
个人建议，仅供参考。
【责任编辑：毛线 来源：国贸期货】
